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新聞01

© Reuters. 大眾交通(600611.SH)：上海數訊擬認購宣夜至信季添利四號A類基金份額、宣夜卓潤興安一號A類基金份額 格隆匯1月12日丨大眾交通(600611.SH)公佈，為盤活部分存量資金，同時提升公司經營業績，2023年1月，公司下屬子公司上海數訊和宣夜投資共同簽署《宣夜至信季添利四號基金合同》和《宣夜卓潤興安一號基金合同》，上海數訊擬使用自有資金人民幣1000萬元認購宣夜至信季添利四號A類基金份額；擬使用自有資金人民幣5000萬元認購宣夜卓潤興安一號A類基金份額。 基金的投資範圍為：存託憑證(DR)、債券回購(包括債券正回購和債券逆回購)、現金、銀行存款(包括定期存款、協議存款和其他銀行存款)、同業存單、大額可轉讓定期存單、貨幣市場基金，交易所上市交易的期貨，法律法規或中國證監會允許基金投資的其他投資品種。

新聞02

© Reuters. 賣掉ADC，雲頂新耀-B(01952)從“牛夫人”再變“小甜甜” 以前市場將擁有漂亮的pipeline、進入臨床試驗、申請IPO等作爲成功的標志。當下，從Biotech向Biopharma轉型的終極考驗則是産品獲批上市，同時産生銷售額、銷售利潤，形成市場份額。 這是此前雲頂新耀-B(01952)股價大幅下跌跌至5.98港元底部的主要邏輯，也是如今雲頂新耀單日股價最高漲幅達24.87%，兩個半月內區間股價最高上漲296.3%至23.7港元的主要邏輯。 丟掉明星ADC並非跨不過去的坎 回顧雲頂新耀在2022年中期的這波股價下跌，向吉利德退回戈沙妥珠單抗的商業化權益無疑是直接導火索。 去年8月16日，雲頂新耀宣布將戈沙妥珠單抗在大中華區、韓國和部分東南亞國家的開發和商業化獨家權利退回給吉利德全資子公司Immunomedics。爲此，雲頂新耀將獲得總額4.55億美元的收益，其中包括預付款2.8億美元和未來潛在的裏程碑付款1.75億美元，折合人民幣30.7億元。但就在去年6月，戈沙妥珠單抗正式獲得國家藥監局(NMPA)批准上市。 說好的“長期持有”變成了“低買高賣”，市場對雲頂新耀的這波“理財”操作顯然不認可。于是8月16日消息一出，公司股價大幅收跌19.10%，也正式開啓了雲頂長達2個月的下跌之路。 不過站在彼時雲頂新耀的角度，戈沙妥珠單抗離獲得收益幾乎只差挂網和鋪開銷售，這個時間點退回權益或許說明公司認爲戈沙妥珠單抗未來在權益市場的銷售收益達不到30億元，亦或者說公司認爲以自身商業化水平在權益市場無法短期達到30億的銷售水平。 一方面，在去年的ASCO大會上，吉利德公布了戈沙妥珠單抗的TROPiCS-02叁期臨床數據不盡如人意，産品後續獲批上市後或面臨第一叁共DS-8201等産品的潛力強勁競爭;另一方面，彼時的雲頂新耀的質量管理體系尚未完善，且商業化團隊規模和渠道建設尚處初期。 因此，在雲頂新耀看來，與其押寶戈沙妥珠單抗與DS-8201的正面競爭，倒不如“一鯨落萬物生”。並且30億資金對于一家尚處在融資階段的Biotech來說足以度過資本寒冬。 從後續的股價走勢可以很明顯看出，市場對于雲頂新耀丟掉明星ADC表現出了理解的態度，在利空出盡後，投資者更關注公司用這30億投入了哪些新産品以及有何研發進展。 在雲頂新耀發布的相關公告中，公司提到其後續所得資金集中到其他管線，其中30%將用于與公司主要業務一致的業務發展活動、拓展藥物管線，15%用于開發Nefecon，35%用于推進現有管線中的其他部分，10%用于增強發現能力，10%作爲運營資金以及一般行政用途。 在這份公告中，雲頂新耀簡明闡述了其30億的資金用途規劃。根據其2022年中報披露的研發和産品管線來看，目前雲頂新耀共有14條參與開發的新藥管線，其中依拉環素已經在國內遞交上市申請，另有5個産品國內處于III期開發中，Nefecon也預計將在下半年申報上市。 從後續股價上漲的時間軌迹來看，在近期港股藥械齊飛的外因和公司披露最新研發和運營進展的內因共同作用下，才形成了雲頂新耀多個節點的股價放量上漲。 市場更在乎産品和落地進度 2023年1月4日，雲頂新耀發布其未來兩年及以後的戰略規劃，將進一步轉型成爲一家綜合性生物制藥公司，並提出將重點發展腎病治療領域和mRNA平台産品組合。也就是說，圍繞這兩個領域的後續産品開發和落地進度就成爲當前雲頂新耀的估值錨點。 對于雲頂新耀來說，丟掉戈沙妥珠單抗後，公司面臨的最大問題就是“造血”問題，需要一款重磅産品實現順利商業化，推動公司從Biotech向Biopharma轉型過渡。這款産品就是雲頂新耀在腎病治療領域主打的Nefecon(布地奈德遲釋膠囊)。 智通財經APP了解到，Nefecon最早由Calliditas公司開發，2019年6月，雲頂新耀與Calliditas公司簽訂獨家授權許可協議，獲得Nefecon在大中華地區和新加坡的開發和商業化權利。該協議于2022年3月擴展，將韓國納入雲頂新耀的授權許可範圍。Nefecon分別于2021年12月和2022年7月在美國和歐盟獲批上市, 于2020年12月被CDE納入突破性治療(BTD)品種。 去年11月15日，雲頂新耀宣布，國家藥監局(NMPA)已受理Nefecon的NDA，用于治療具有進展風險的原發性IgA腎病(IgAN)成人患者。公司預計Nefecon有望在今年下半年實現國內獲批上市。 Nefecon全球叁期臨床數據顯示：在維持穩定RAS阻斷劑治療的基礎上，患者被治療9個月後，Nefecon組的尿蛋白肌酐比(UPCR)與安慰劑組相比降低了27% (P=0.0003) ，Nefecon組和安慰劑組的UPCR較基線值分別減少31%和5%。 且停藥叁個月後，患者的蛋白尿水平持續降低，較基線下降幅度達52%。另外，在安全性方面，由于Nefecon相比一般的糖皮質激素更容易被肝髒代謝，因此在治療過程中，Nefecon耐受性良好，未發生嚴重的感染相關不良事件。 去年4月，雲頂新耀公布了Nefecon治療IgA腎病的中國人群亞組研究結果。結果顯示，該亞組患者在接受Nefecon治療9個月後，蛋白尿下降和穩定腎小球濾過率(eGFR)的結果與NefIgArd研究A部分的主要結果一致。 從市場空間來看，數據顯示，國內每年確診腎小球疾病患者數量約爲8-15萬，目前累計患病人數接近1000萬。由于中國是全球最大的IgA腎病治療市場之一且國內尚未有批准用于治療IgA腎病的療法，同時該産品競品普遍處于二期，在此背景下，有機構預計基于Nefecon的先發優勢，其國內銷售峰值可能接近50億元。 除了在腎病主打産品有了明確的落地時間軸，雲頂新耀在mRNA領域的研發進展和披露數據也是其估值上漲的重要助力。 在mRNA領域，雲頂新耀計劃在今年就針對奧密克戎的二價mRNA新冠候選疫苗EVER-COVID19-M1在中國啓動臨床試驗並擬于年底前提交緊急使用授權申請。 在與Providence Therapeutics合作後不到16個月的時間裏，雲頂新耀已完成了産業化的技術轉移，推進了其經臨床驗證的mRNA技術平台，並在浙江嘉善建立起一個具有商業化生産規模的mRNA疫苗産業化基地，成功進行了試生産。 據智通財經APP了解，雲頂新耀在去年12月28日披露了該産業化基地的相關消息，該mRNA疫苗生産工廠投資超過9億元人民幣(1.29億美元)，現已開始投産，計劃每年生産約7億劑mRNA疫苗。 並且雲頂在去年10月與Providence公布了其新冠mRNA疫苗PTX-COVID19-B的2期臨床試驗結果：在加拿大與南非招募18-64歲受試者共565人，接種2劑疫苗後，與輝瑞(Pfizer)/BioNTech的新冠疫苗Comirnaty進行非劣性對比。 免疫原性分析表明，接種兩劑PTX-COVID19-B疫苗兩周後産生的中和抗體滴度GMT與Comirnaty®相比達到統計學非劣效(0.84，95%可信區間：0.69-1.02)。接種第2劑兩周後的分析也表明血清應答率同樣具有非劣效。 在血清學證實無既往感染或接種疫苗的人群中進行了一項重要的亞組分析，PTX-COVID19-B在第二劑疫苗接種兩周後誘導的免疫應答非劣效于Comirnaty®(1.23，95%可信區間：0.95-1.58)。 另外，兩組在接種了第一劑和第二劑疫苗後的征集性全因不良事件(AE)總體發生率相似：PTX-COVID19-B分別爲71.6%和59.0%，Comirnaty®分別爲74.2%和62.4%。且兩組均無與接種相關的非征集性嚴重不良事件(SAE)的報告。 目前，雲頂新耀正在提交III期臨床試驗(IND)申請，以評估 PTX-COVID19-B作爲加強針的安全性和免疫原性。此外，該公司計劃于2022年下半年在中國和其他雲頂新耀授權區域針對奧密克戎(Omicron)的二價加強針候選疫苗EVER-COVID19-M1.2提交臨床試驗申請。 目前二級市場對Biotech的估值邏輯主要是以其是否能從Biotech向Biopharma轉型過渡來進行判斷。憑借即將上市的Nefecon和臨床數據可靠的PTX-COVID19-B疫苗，雲頂新耀商業化預期較爲樂觀，後續産品宣布獲批上市或將成爲雲頂新耀實現估值跨越增長的關鍵節點。

新聞03

6/6 2/6 當下，智能化的陣地正在經歷一場變遷，智能手機已經觸及到天花板，日薄西山；而智能汽車則方興未艾，朝氣蓬勃。 這場史無前例的變遷對原來手機供應鏈的參與者而言，面臨轉型的嚴峻考驗。 我們在之前《智能手機日薄西山，舜宇光學能否華麗轉身？》文章就分析過港股的舜宇光學科技（02382.HK）在變革之下轉型到車載鏡頭新領域的動作。 本文丘鈦科技(01478.HK)的命運與舜宇光學極其相似，重壓之下，面臨轉型，在困境中尋找出路。 01困境 其一，智能手機出貨量逐年下滑。 信通院數據顯示，2022年1至11月，國内的智能手機出貨量2.37億部，同比下降23.6%。 Canalys公司的調研報告顯示2022年中國全年手機總銷量達2.73億部，相比2021年的3.51億部的整年出貨量下滑了22.22%。 其實早在2021年時，中國智能手機出貨量已經倒退至2013年的水平。 全球智能手機出貨量方面，據IDC預測，全球智能手機出貨量2022年將為12.7億部，同比減少6.5%。據潮電智庫預測，2022年全球智能手機出貨量將跌破10億部，甚至直達9億部谷底，同比下滑20%。 全球智能手機出貨量也正在退回到2014年水平。 在天花板的制約下，蘋果、以及國内的手機廠商均出現砍單現象，收縮產能，謹慎度日，以免受庫存積壓之苦，這自然也壓縮對鏡頭、模組等上遊供應鏈的訂單量。 出於成本控制考慮，部分手機廠商在2022年取消了很多定點，將一些訂單轉交給ODM代加工，自己則做好品控即可。ODM（俗稱貼牌）的發生是手機廠商自保的手段，大難當前，各自紛飛，但切換到ODM模式，原本上下遊供應鏈上的關系就可能要重新構造。 總之，下遊需求空間的萎縮，加之供應鏈的危機，勢必會給上遊的供應鏈廠商形成打擊。在此背景之下，丘鈦科技自然不能幸免，日子也並不好過。 丘鈦科技2022年手機攝像頭模組累計銷量41714.5萬件，相比2021年47911.2萬件全年銷量，下滑了12.93%。 指紋識别模組累計銷量11151.2萬件，相比2021年11458.2萬件全年銷量，也是出現下滑。 其二是，在智能手機行業内部，多攝像頭與大像素是行業的大勢所趨，而丘鈦科技在這兩大方向存在增速乏力的可能。 據信通院統計分析，在2022年第三季度我國上市手機中，5G手機中後置攝像頭個數2個及以上的款型佔比為95.4%，4G手機中後置攝像頭個數2個及以上的款型佔比為37.0%。 而丘鈦科技在多攝像頭領域並沒有明顯的重視與佈局。 在大像素方面，3200萬像素已經成為一個分水嶺，但丘鈦科技目前主打的依然是3200萬像素以下的攝像頭模組，以2022年12月的出貨量來看，3200萬像素以下攝像頭模塊出貨量為2087.4萬件，3200萬像素以上攝像頭模塊出貨量為1168.4萬件。 以2022年上半年的出貨量來看，3200萬像素及以上的高端攝像頭模組產品的銷售數量佔應用於手機的攝像頭模組產品總銷售數量的比例為27.6%，同比下降4.4個百分點。 其三是，盈利能力較弱。 2017-2021年間，丘鈦科技分别實現收入79.39億元、81.35億元、131.7億元、174億元、186.63億元；而對應的毛利率分别為11.12%、4.34%、8.96%、10.18%和9.44%。 到了2022上半年，公司的毛利率已經下降為5.3%。 手機攝像頭產業鏈簡單來說可分為材料及設備提供商（上遊）、攝像頭模組廠（中遊）、下遊為智能手機廠商（下遊）。 丘鈦科技位於產業鏈的中遊位置，其核心原材料CMOS圖像傳感器芯片尚未實現國產化替代，溢價能力及成本下調空間有限。 就在2022年上半年，丘鈦科技就因主要受客戶結構階段性調整等因素導致高端產品佔比下降、疫情導致產能利用率下降、以及關鍵原材料CMOS圖像傳感器芯片價格仍然較高等因素影響，淨利潤同比下降71%至1.7億元，位於此前盈警下限。 關於以上種種困境，最大的焦慮依然是智能手機的衰落問題。 過去在手機行業嘗到甜頭的上遊供應商如今要「忍痛轉型」，擺脫對手機行業的依賴，從泥淖中去選擇新的生機。 跟舜宇光學類似的轉型戰略，在下遊佈局方面，丘鈦科技也是瞄準了新能源汽車與物聯網攝像頭這兩大新的方向。 02出路 值得欣慰的是，公司旗下的新興業務蒸蒸日上，其他領域攝像頭模組在2022年的累計銷量661.9萬件（這一業務在2021年未曾出現在公告的出貨量統計表中）。 此處的其他領域攝像頭模組正是應用於車載、物聯網(IoT)智能終端及其他領域的攝像頭模組。 而承擔車載攝像頭模組業務板塊的正是旗下的昆山丘鈦微電子科技股份有限公司，目前已經正式向深交所創業板提交注冊，等待注冊結果落地中。 也就是說，丘鈦科技由手機到車載攝像頭的轉型效果如何，更多的還是得看丘鈦微電子的生命力如何了。 丘鈦微電子的創始人與丘鈦科技的創始人是同一人，均是何寧寧，此人於2007年成立丘鈦微，後一直擔任公司董事長。 丘鈦微此次IPO計劃募資30億元，其中14.92億元用於智能手機高端攝像模組，6.89億元用於IoT攝像模組開發及生產項目，3.2億元用於車載攝像模組生產項目，5億元用於補充流動資金。 丘鈦微並沒有丢棄智能手機高端攝像模組這一傳統業務，而是將其與車載攝像模組一同並列。 有市場人士分析，主要原因可能是如果單拎車載攝像模組這一新業務，恐怖在業績層面顯得單薄，不能滿足創業板上市的要求，車載攝像模組雖然是新興業務，但是要扛起業績大旗，恐怕仍然吃力。 關於車載攝像頭的前景，研究機構ICVTank表示，2021年全球平均車輛配置2.3顆攝像頭模組，同比顯著增長，預計到2026年數量將達到3.8顆/台。 全球車載攝像頭市場包括前裝（整車廠完成組裝）及後裝（整車出貨後組裝），於2021年全球車載攝像頭前裝市場達到122億美元，後裝市場達到51億美元。 其中，前裝市場的車載攝像頭模組規格較高，是最重要的市場，預計自2020年至2026年，出貨數量將從1億顆增長至3.7億顆，年均復合增長率24.32%。 車載攝像頭模組一大弊端是驗證周期較長。 目前，丘鈦微的車載攝像頭模組產品已在上汽通用五菱、吉利汽車、小鵬汽車、福田戴姆勒等品牌的車型中交付使用。 此外，公司亦通過了德國ContinentalAutomotive、蔚來、上汽乘用車、北汽新能源、東風商用車等多家汽車行業企業合格供應商資格認證。2022年8月，車載攝像頭模組產品已進入比亞迪的車載供應商體系。 佈局車載攝像頭的一大利處在於緩解上遊原材料的外資外供焦慮，如前文所言，國内的韋爾股份研發的CMOS圖像傳感器已經涉及汽車與安防領域。如果與韋爾股份牽手，或將減少供應危機。 相比車載領域，IoT攝像頭模組優勢是驗證周期較短而且使用場景多樣。 IoT業務主要客戶包括大疆、科沃斯、石頭科技、小天才等，且已經獲得OPPO等智能手機主流品牌的AR眼鏡項目供貨資格。 同時，丘鈦微IoT業務獲得字節跳動、愛奇藝的樣品訂單，並且通過HTC等AR/VR企業的認證。 丘鈦微前十大客戶的訂單變化情況如下表所示（單位：萬元）： 由於上述兩大新興業務大部分處於訂單狀態，還未落實到業績層面，目前公司的業績並不好看。 業績方面，2022年1-9月公司營收約97.64億元，同比下滑22.61%，歸母淨利潤約2.91億元，同比下滑60.98%，扣非淨利潤約1.42億元，同比下滑79.76%。 關於2022年全年的業績預估，官方給出的預計值並不樂觀，業績預計情況如下： 寫在最後 作為「港股100強」活動的常客，以及港股智能手機供應鏈攝像頭模組的老大哥，丘鈦科技的轉型及求變也映射出當前經濟環境及產業鏈結構的變化。而當前從基本面來看，公司增長邏輯並未發生較大變化。這也意味著丘鈦科技依舊具備再次衝擊第十屆「港股100強」的底氣及實力。 「港股100強」評選活動始於2012年，由騰訊網和財華社共同發起。活動旨在利用大數據和一系列科學、公允的評價指標對上一年度香港上市公司的各項數據進行分析與計算，評選並公佈優秀的上市公司榜單及頒發獎項。 據悉，第十屆「港股100強」活動即將於2023年2月24日舉行，同時會揭曉第十屆「港股100強」主榜單和子榜單入榜企業。屆時，丘鈦科技能否再度入圍，非常值得期待。

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